近期越南代工企业持续复苏，美元口径下裕元OEM 业务/丰泰/儒鸿/聚阳5 月单月营收同比+17%/+29%/-4%/+45%。其中儒鸿受产品换季影响，同时递延收入部分增长较多，致使单月营收有所下降。JD Sports FY2022 营收/净利润+39%/+65%，新财年至今，在供应链部分受阻&宏观因素影响的背景下，公司仍实现可比销售额增长+5%。但考虑到宏观经济与地缘政治形势的影响，公司指引FY2023 全年税前利润和非经常性项目与FY2022 持平。自去年H2 以来，OECD 国家消费者信心持续下滑，美国CPI 维持高位，我们判断应警惕海外需求边际转弱，同时由于鞋履/服装供应链恢复进度不同，库存累积速度存在差异，我们判断后续服装需求表现将弱于鞋履。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。
越南代工企业持续复苏，重点企业5 月营收合计规模+20%。根据部分重点纺服代工企业单月营收数据，美元口径下裕元OEM 业务/丰泰/儒鸿/聚阳2022 年5月单月营收同比+17%/+29%/-4%/+45%。其中儒鸿受产品换季影响，同时递延收入部分增长较多，单月营收有所下降，但公司指引6 月换季影响即将淡化，目前订单能见度已达Q4.各公司5 月营收合计同比增长20%，按各年度1-5 月累计营收计算，各企业自2019 年来均实现稳步增长。
JD Sports FY2022 营收/净利润+39%/+65%，FY2023 全年指引税前利润持平。
JD Sports FY2022 实现营收85.6 亿英镑/+39%，实现净利润3.7 亿英镑/+65%，业绩复苏强劲。分地区看， 英国/ 欧洲/ 北美/ 亚太营收分别同比+33%/+46%/+46%/+17%，欧美地区引领增长，北美为公司近年来重点市场，收入占比已由2019 财年的20%提升至本财年的30%。分产品品类看，运动时尚/户外品类收入分别同比+39%/+43%，增速均有所回升。公司新财年(2022年1 月30 日)至今，在供应链部分受阻&宏观因素影响的背景下，仍实现可比销售额增长5%。且供应链扰动因素有望在新财年持续缓解。但考虑到宏观经济与地缘政治形势的影响，公司指引FY2023 全年税前利润和非经常性项目与FY2022 持平。
消费者信心持续下滑&CPI 维持高位，警惕海外需求边际转弱。根据OECD 数据，OECD 及美国消费者信心指数自2021 年H2 起持续下滑，已低于中值100并持续走低。且目前美国CPI 数据超预期，5 月美国CPI 与服装CPI 分别达8.6/5.0，为上世纪90 年代以来的最高值。在地缘政治摩擦与宏观环境带来的诸多不确定性下，我们判断应警惕海外需求边际转弱。此外，由于2021 年越南疫情对鞋履/服装供应链的冲击存在差异，鞋履代工厂普遍受冲击严重，目前鞋履供应链恢复进度落后于服装。且服装由于季节性更强，库存水平升高更快，因此我们判断后续鞋履与服装需求将有所分化，服装需求表现将弱于鞋履。
全国疫情继续稳中下降，局部疫情略有波动。当前全国疫情继续稳中下降，日新增感染者降到40 例以下，但局部疫情还有波动。近期北京仍有部分新增本土感染者，但此轮疫情收尾阶段发生的零星病例传播链条清晰；深圳福田区全域社区小区、城中村实行封闭式管理，进出严格查验24 小时核酸或采样记录；上海宣布自6 月29 日起逐步恢复餐馆堂食；无锡全面恢复常态化管理和正常生活秩序。
行情速览：上周(2022/6/20 至2022/6/25)纺织服装指数跑输沪深300 指数(+0.4% VS +2.0%)，在中信证券30 个行业分类中居第22 位。其中品牌服饰、纺织制造涨幅分别为+0.43%、+0.37%。
风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
投资策略：近期越南代工企业持续复苏，美元口径下裕元OEM 业务/丰泰/儒鸿/聚阳5 月单月营收同比+17%/ +29%/ -4%/+45%。其中儒鸿受产品换季影响，同时递延收入部分增长较多，致使单月营收有所下降。JD Sports FY2022 营收/净利润+39%/+65%，新财年至今，在供应链部分受阻&宏观因素影响的背景下，公司仍实现可比销售额增长5%。但考虑到宏观经济与地缘政治形势的影响，公司指引FY2023 全年税前利润和非经常性项目与FY2022 持平。但去年H2 以来，OECD 国家消费者信心持续下滑，美国CPI 维持高位，我们判断应警惕海外需求边际转弱。我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。
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