疫情扰动下服装业务承压，医美业务韧性凸显仍有增长。
今年年初以来，国内疫情反复，公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。22H1女装业务板块实现营业收入7.47亿/-10.20%；实现毛利润4.68亿，毛利率62.74%/+2.93pcts。医疗美容业务板块实现营业收入6.29亿/+18.45%；实现毛利润3.07亿，毛利率48.76%/-3.37pcts。婴童业务板块实现营业收入4.06亿元/-0.45%；实现毛利润2.47亿，毛利率60.78%/+6.74pcts。其中医疗美容业务板块毛利率下滑主要由于2021年下半年新增较多医美机构，而新增医美机构培育费用较高；婴童业务板块收入下降主要系汇率变动引起的下降（本期实现韩币收入803.69亿韩元，上期实现韩币收入733,01亿韩元，韩币收入较上年同期增长9.64%）。
新开业机构拉高费用，看好后期利润水平提高。2022H1公司毛利率57.58%/+1.23pcts，净利率0.72%/-4.18pcts，其中医美机构22H1净利率为-1.70%（去年同期4.46%）。2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构，导致22H1销售费用和管理费用同比上升幅度较大，销售费用率42.71%/+3.96%，管理费用率8.75%/+0.99pct。随着疫情扰动逐渐出清，消费需求仍在，我们预计后续经营趋势好转。此外，医美板块新机构及次新机构渡过培育期后，促销引流活动有望减少，利润水平有望提高。
中长维度：
医美板块发力驱动成长。
朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下29家（截止2022H1）医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽（4家）”及“高一生（2家）”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤（23家）”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式，实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立医美产业基金，截止2022H1，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56亿元。
投资建议：买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元，48.13亿元，56.86亿元，对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%，净利润分别为1.10亿元，2.26亿元，2.51亿元，对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价38.53元，对应2023年75xPE。
风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期等。
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