好事多磨。花费五年时间才艰难上市，其间数次被驳回，都证明了嘉曼服饰本身问题并不少。即便这次成功在创业板启动申购，但闯关A股报告期内业绩却并不给力，上半年营收、净利双降，并且预计前三季度业绩也不理想。
嘉曼服饰预计今年前三季度实现营业收入约为7.1亿-7.5亿元，嘉曼服饰实现这样的业绩规模，主要是依赖所代理的其他品牌实现的收入，而自营的品牌收入一直萎靡不前。疫情冲击线下，从渠道来看，嘉曼服饰的线下门店，特别是直营门店受到了较大影响，导致营收下降；存货跌价，以及清理库存导致利润减少等综合因素。
童装看似一门好生意，其实并不好做，“二孩”放开，童装市场早已膨胀，嘉曼服饰存货高企，年研发投入不到1%，又恰遇不少加盟店关闭，这个当口即便成功上市了，对于这个家族企业的考验还会很多。
坎坷上市路
2018年第一次IPO审核被否决，2020年嘉曼服饰再次冲击IPO，但却成为2020年首家IPO被否的企业。从企业生产经营的角度来说，最关键的问题还是盈利能力和营收增长的问题。同时，从审核关注的问题来看，嘉曼服饰对于代理品牌的收入存在很大的依赖，甚至有一些自购实现收入的嫌疑。另外，嘉曼服饰的固定资产核算真实性和内部控制体系完善性也受到质疑。
再看看嘉曼服饰今年上半年的财务状况：嘉曼服饰营业收入约为5亿元，同比下降8%。公司的现金流、利润率等关键财务指标在上半年下滑明显。上半年归属净利润为6200万元，同比下降20%。对此，嘉曼服饰解释因线上渠道收入盈利水平低，费用率高，如天猫在2021年的费用率高达18%，因此利润下跌也很难避免。
从嘉曼服饰2020年之前的两次IPO审核的情况来看，嘉曼服饰在前几年业绩上升的主要拉动力均来自线上渠道的提升，产品结构没有太大变化。从2019年至2021年期间，线上直营营收分别是4.8亿元、5.7亿元、6亿元，占整体营收的比例分别是53%、62%和66%。可以看出线上销售是稳步上升且比重也在加大。相反，线下直营的营收则是缓慢下降，从2019年的2.7亿元，到2021年的2亿元，比重也从30%下降到20%。
在2018年初战IPO之际，嘉曼服饰曾经大力布局线下门店。截至2021年底，嘉曼服饰在全国拥有接近六百家门店，直营门店和加盟门店比例约为1:4。
现在大部分清醒的公司都意识到全面渠道的重要性，极力将线上线下进行融合。嘉曼服饰采取直播营销方式，链接线上线下。
从北京市场起家的嘉曼服饰，华北地区当属门店最密集，销售额贡献也最多的市场区域，但是近年来，该地区的营收增长缓慢甚至出现下滑。华北地区的线下渠道营收已经从2019年的24%下降至2021年的15%。
主战场的成绩不佳，客战场那就更糟糕了。嘉曼服饰在华南和长江三角洲的多家子公司接连注销。近三年，线下门店数量也在锐减，2019年至2021年，门店数量每年关闭两百多家，压缩非经营相关费用，来尽可能降低成本减少亏损。甚至有在杭州的子公司在2018年注册成立之后，一直没有展开实际的经营活动。
业绩稳定性存疑
嘉曼服饰旗下的品牌，包括了自有品牌、授权经营品牌和代理品牌三大类型。2019年至2021年，嘉曼服饰的自有品牌业务出现明显萎缩，营收占比连年下降，在2021年的占比只有25%。
目前，嘉曼服饰总体营收中接近七成都是来自第三方的品牌。2019年至2021期间，授权经营品牌营收在占主营业务收入的比例分别为57%、63%和65%；代理品牌实现营收占主营业务收入的比例分别为15%、10%和10%。
授权经营和代理品牌的营收已成为嘉曼服饰经营活动中最重要的产品类型，嘉曼服饰似乎有向品牌代理商过度的倾向。
与此对应的是，嘉曼服饰对设计研发投入比例非常低。2019年至2021年，其设计研发投入占营收比例，三年来都没有超过1%。设计的SKU数量也没有突破8000件/每年。这也是因为嘉曼服饰自有品牌销量太小，因此嘉曼服饰在服饰设计上并没有太过于用心。
童装其实也进入了快时尚的时代，比起国产童装品牌，快时尚的童装在产品设计显得较为强势，这对嘉曼服饰来说是个劣势。未来对品质有要求、对格调有追求的童装品牌发展空间会更大。
赚钱的不是自有品牌，而是代理品牌。因此嘉曼服饰的盈利主动权并不在掌控在自己手上。当嘉曼服饰持续以授权经营品牌为主，虽然都拥有在国内的独家经营权，但未来品牌是否续签直接影响了嘉曼服饰的“生死存亡”。
从嘉曼服饰公布的数据中可发现品牌使用费持续上涨，且嘉曼服饰公司并不拥有所授权经营品牌在中国境内的商标所有权，这就说明嘉曼服饰本身不具备核心竞争力，外界对于嘉曼服饰的业绩稳定性怀有质疑。
行业层面，童装依然是服装行业未来5年最具成长性的赛道之一。预计2024年，我国童装市场规模有冲击四千亿元的希望。因此越来越多的服装品牌布局童装业务，且这块蛋糕正在不断被后来者分割。基于此，嘉曼服饰即便上市了，或许更具挑战性的才刚开始。如何尽可能做出差异化，可能是嘉曼服饰目前所需要努力的方向之一。
库存居高不下
如何降低库存，一直是困扰服装企业在经营管理上的难题。库存的积压超过安全线，就会影响企业的现金流，同时拉高了获利成本和管理难度。嘉曼服饰对比起企业规模相当的同行来说，在库存水平方面可以说是不占优势。例如在同业上市库存平均值里，存货比大约35%上下，而嘉曼服饰的存货比则去到58%，甚至一度冲破70%。或许这也是过去几年影响了嘉曼服饰上市的原因之一。
对此，嘉曼服饰给出的理由是，嘉曼服饰定位于高端国际童装，产品单价高于一般同行，所以导致存货金额较大。
高库存其实是一个很大的定时炸弹，童装不像女装，流行趋势变化相对较小，也就相对没那么容易造成存货积压。嘉曼服饰应及时管控存货，形成仓储系统，便于减少存货的产生。若后续市场环境发生不利变化致使存货跌价增加或存货变现困难。存货消除的办法最直接就是采取打折促销的方式，但嘉曼服饰定位高端童装，在积压旧货过多的情况下，折扣力度还是不足。
对于存货偏高的情况，也是发审委对嘉曼服饰驳回上市的主要原因之一，质疑嘉曼服饰是否存在产品滞销情形。要知道，嘉曼服饰生产模式是通过外包，委托其他厂商完成生产，本身属于轻资产运营，自身并不拥有生产线。但就在这种模式下，依然出现了存货偏高的问题，这一方面是因为服装行业增速下滑，前期粗放增长所带来的问题爆发。另一方面也许嘉曼服饰在企业运营层面存在一定的问题。
不只是运营，嘉曼服饰在营销手法上也被发审委下达了“黄牌警告”：2020年，嘉曼服饰因在申请上市期间因存在大规模的刷单与自买货行为，使用非对公账户支付款项以及费用等问题收到过警示函。
刷单，已经成了不少电商企业的常用产品推广手法，但嘉曼服饰是利用这一点涉及到了虚假业绩的嫌疑。且无论嘉曼服饰刷单的目的是什么，这一行为都愧对了广大顾客给予嘉曼服饰的信任与支持。另一个不好的现象是，今年嘉曼服饰在电商平台的退货率大幅上升，唯品会达到19%，淘宝、天猫更达到了30%，服装产品质量也存疑。
结语
童装行业属于红海市场的行业，扩大市场份额是大型童装企业决胜的关键。一家服装销售企业登陆创业板上市，并获得上会通过，也在资本市场上引起不少关注。嘉曼服饰这几年在IPO路上的折戟，或许也说明嘉曼服饰还完全没有做好更上一层楼的准备，市场还期待它能进行更多的沉淀和进步。
目前看来，当前童装产品同质化严重，再加上童装市场饱和度正逐步提高，虽然也能看到这几年嘉曼服饰的规模在逐渐扩大，但早于1992年就成立的嘉曼服饰，其上市速度已经被后来者赶上了。企业发展的利润被不断压缩，品牌会员忠诚度不高。显然嘉曼服饰应在产品、营销等方面多下功夫。一个公司长期发展，靠的是不断研发能力、创新能力以及营销能力。
嘉曼服饰现在不缺乏渠道，缺的还是营销的拉动。上市之后，嘉曼服饰一定需要在营销和产品设计上投入资源，争取在短期内让库存回归安全状态。
13564482982