商务男装品牌迪柯尼IPO有了新进展。
近日，广州迪柯尼服饰股份有限公司（下称“迪柯尼”）回复问询函并更新IPO招股书，继续冲击深交所主板上市。
自迪柯尼一年前递表以来，其上市进程就一直备受市场关注。在服装市场发展遇冷的背景下，以线下直销为主的迪柯尼收入却逐年增长，在销售费率达55%的情况下，实现高达80%的超高毛利率，业绩增长也一度远超海澜之家、七匹狼等同行业可比公司。
记者翻阅其招股书发现，迪柯尼由许才君、郑雪芬夫妇实际控制，控股比例接近97%，夫妇二人均拥有2个非洲小国的永居权。2019年至2021年，公司合计向二人派发红利约6205万元，本次IPO拟再使用募资补流。三年来，除了存货积压、回款承压等问题，迪柯尼还存在存货计提异常问题，此前市场便质疑迪柯尼借存货调节利润。
针对公司存货周转速度低、存货跌价准备计提比例远高同行、边大额分红边上市募资等相关问题，《华夏时报》记者致函迪柯尼进行采访，但截至发稿前，未收到对方回复。
边大额分红边上市募资
招股书显示，2020年至2022年，迪柯尼的营收分别为7.99亿元、9.20亿元和7.92亿元，归母净利润达5278.4万元、8103.4万元和7550.7万元，经营性现金流量净额为8281.10万元、9866.62万元和6412.76万元。
迪柯尼由冠璟投资直接持股61.11%、许才君持股14.17%、郑雪芬持股13.61%、横琴裕盛隆持股7.78%、郑官华持股3.33%。其中，许才君和郑雪芬持有冠璟投资全部股权和横琴裕盛隆37.57%的出资份额。因此，许才君、郑雪芬夫妇二人直接及间接合计持有迪柯尼91.81%的股份。
据招股书披露，迪柯尼在递表前进行了多次现金分红。2019年至2021年合计派发现金股利共计6759万元。2020年、2021年现金分红金额分别占当年归属于母公司普通股股东的净利润的13.98%、62.09%。按上述持股比例计算，许才君夫妇分红约6205万元。
值得注意的是，此次IPO，公司拟募资7.03亿元，其中4.78亿元将用于营销网络建设项目，1.03亿元用于信息化系统升级项目，7500万元补充流动资金，剩余金额用于设计研发中心建设项目。一边大额分红，一边上市募资，迪柯尼究竟是否缺钱？
截至2022年底，公司无任何债务，而账面货币资金及交易性金融资产（主要为理财产品）合计为2.05亿元。
IPG中国首席经济学家柏文喜接受《华夏时报》记者采访时表示，迪柯尼在利用公司自有资金向实控人夫妇派发大额红利的同时进行上市募资，这种做法并不合理。他表示，公司应该更加注重利用募集资金来进行项目建设和业务扩张，以实现公司的长远发展。
尽管资本规模与同行上市公司相比，存在一定差距，但报告期内，迪柯尼的综合毛利率分别为80.04%、80.55%、79.75%，远高于同行可比均值的52%左右，引发监管关注。
对此，迪柯尼在问询函回复中表示，公司毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要系公司两大品牌均定位中高端，目标客群为高消费阶层人士，各品类定价较高；同时公司主要以直销为主，直销渠道销售毛利率通常高于经销渠道毛利率。
而一位拥有多年服装行业从业经验的业内人士向本报记者表示，即便是很多高端定制男装的毛利率都仅在70%。迪柯尼的品牌知名度不是很高，80%的毛利率确实很高，或与其追求利润的定价策略有关。
除了迪柯尼在招股书中表示的公司产品定价较高、公司销售以直销为主等原因，市场有声音质疑其毛利率是通过存货跌价准备转销拉高的。
报告期各期末，迪柯尼的存货账面价值分别为1.49亿元、2.10亿元、2.20亿元，其中，库存商品账面价值分别为1.38亿元、1.92亿元、2.02亿元，占存货的比例分别为92.60%、91.29%、92.07%。迪柯尼对存货的计提比例远高于同行。迪柯尼按照“库龄法”计提存货跌价准备，对1—2年的库龄库存商品计提比例为50%，对库龄2年以上库存商品计提比例为100%。这一计提比例远高于同行，与迪柯尼在品牌定位、目标客群以及销售模式等都十分接近的比音勒芬，其对1—2年的库龄库存商品计提比例仅6%，对库龄3年以上的库存商品的计提比例仅30%。
对于迪柯尼综合毛利率远高于同行可比均值的问题，盘古智库高级研究员江瀚接受《华夏时报》记者采访时表示，需要结合公司的产品定价、销售模式、成本结构等因素进行考虑。如果公司的产品定价较高，并且销售以直销为主，那么公司的综合毛利率可能会相对较高。但是，如果公司的存货异常计提是为了通过存货跌价准备转销拉高毛利率，那么这种行为是不合理的。同时，如果公司的存货计提后相对应的成本项不计入当期营业成本，而是转入非经常性损益项，这可能会变相拉高公司的毛利率。
关店裁员后又募资扩张
据招股书，2020年至2022年，公司分别关闭店铺的数量为38家、41家和36家，新开门店数量为16家、22家、17家。总体门店数量从2020年的446家降至2022年的411家，员工数量也从2019年的1611人减少到2022年的1257人。
奢侈品中国联盟荣誉顾问张培英在接受《华夏时报》记者采访时表示，从迪柯尼开店、撤店等数据情况来看，其线下经营情况并不理想，并不是非常受到市场认可。
对此，迪柯尼表示，主要的关闭原因是门店经营业绩未达预期以及商场方的经营调整。门店经营方面，部分门店在经过一定培育期后因受到外部因素影响或所在商圈发展不及预期等因素经营业绩未达预期，公司出于门店经营的效益前景的考虑决定关闭门店或是在合同到期后不进行续约。商场方的经营调整方面，部分门店所在商场对入驻品牌规划有所调整，调整方向和公司品牌定位契合度较低，或商场方提出不利于经营的要求，如调整门店位置、提高商场收取费用等，公司基于门店长期发展的前景决定终止与商场方的合作，关闭店铺。
2020年以来，外部因素持续影响服装消费，导致部分影响较为严重地区的门店经营不佳，因此公司关闭该等店铺。随着外部因素影响得到合理有效管控，外部因素对于线下门店的销售影响将呈现减弱的趋势，公司直销门店在未来将较少受到外部因素影响而关闭。
记者注意到，在此前不断关店的背景下，迪柯尼此次IPO主要用于扩产开店，公司拟募资7.03亿元，其中4.78亿元将用于营销网络建设项目。募投项目的合理性、必要性也遭到业内普遍质疑。
依照募资计划，未来三年内迪柯尼将在全国主要城市新增234家直销门店，合计营业面积3.48万平方米；预计投入店铺装修费1.39亿元，装修成本高达4000元/平方米。
对于迪柯尼一边关店裁员，一边又募资扩张，江瀚表示，需要考虑公司的经营策略和市场环境。如果公司认为未来市场有增长潜力，并且可以通过新开门店来增加销售和利润，那么大规模开店计划可能是合理的。但是，如果公司的经营能力不足以支持如此大规模的开店，或者市场环境发生变化，那么这些门店的开设可能会对公司造成不利影响。
在柏文喜看来，迪柯尼近年来门店数量和员工数量的下降表明了公司面临的经营困难。在这种情况下，公司计划大规模开设新门店并进行扩张的举措可能不合理。公司应该先解决现有店铺的问题，提升经营能力和盈利能力，然后再考虑逐步开设新门店。
依赖线下销售
《华夏时报》记者注意到，在电商平台，迪柯尼线上门店销量最高的产品月销量仅50件，远低于比音芬勒、海澜之家等同行业可比公司。近年来，迪柯尼的线上销售虽有增长，但占比最高也仅达8.04%。
对于迪柯尼线上门店销量较低的问题，江瀚认为，需要结合公司的销售策略和市场竞争情况进行考虑。如果公司主要注重线下销售布局，那么线上销售的低水平可能是合理的。但是，如果公司在市场竞争中没有占据优势地位，并且线上销售成为越来越重要的销售渠道，那么公司需要加强线上销售的布局和营销力度，以适应市场的变化。
柏文喜表示，迪柯尼线上门店销量的低下说明了公司在线上销售布局方面存在问题。在电商时代，注重线下销售布局无疑是一个短视的做法。公司应该积极调整战略，加强线上渠道的发展和推广，提升线上销售能力，以适应市场需求并实现长期可持续发展。
张培英指出，迪柯尼注重线下销售本身没有问题，不过对于各个品牌尤其是服饰时尚品牌而言，线上销售不仅能实现产品销售和消费者的直达互动，同时能够很大程度上解决库存和供应链的问题。若两方面不能做到平衡与兼顾，发展是不健康的。
“随着互联网电商的崛起，当下的消费场景已然发生了改变，商超已不再是消费的主力场景，因此对包括迪柯尼在内以线下销售为主的品牌有着巨大的冲击。”张培英进一步表示。
柏文喜表示，就迪柯尼此次IPO而言，投资者应该进行全面的尽职调查，特别是对公司的财务状况、业务模式和发展前景进行深入了解。迪柯尼目前面临着诸多问题和挑战，投资者需要根据自己的风险偏好和理解来评估公司的投资价值。
江瀚认为，需要综合考虑公司的经营情况、市场前景、竞争环境等因素。如果公司具有良好的成长性和市场前景，并且有足够的融资需求，那么IPO可能是合理的。但是，如果公司的经营情况不佳或者市场环境发生变化，那么IPO可能会对公司的未来发展造成不利影响。
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