我们持续看好比音在品牌服饰板块的表现，市场分歧或在对其受众认知，我们认为这反而体现其较强的差异化定位带来的独特成长路径，具体原因如下：
一方面高端消费韧性强，受经济影响小，终端增长景气度可期，当前环境下是相对稀缺品类，顶奢在国内业绩已充分验证。我们认为，我国市场天然分层，城市间物理距离及认知水平存在差异，相对低线的城市依旧具备较强高端需求，且传统奢牌始终难以全面满足；中年高端市场男性付费意愿强，品牌粘性强，社交需求强，是重点消费群体，对服装有较强品质及社交诉求。
另一方面今年以来中高端品牌折扣控制有效，直接提升盈利能力：从中报表现来看，斐乐OPM优于预期，哈吉斯折扣控制有效带动利润提升。中高端品牌折扣直接体现品牌定位及调性，不同于大众品折扣去库，我们认为中高端品牌或主要通过商品渠道运营等调整，在疫后常态化运营中持续优化折扣，管理库存，净利率表现可期。
收购奢牌丰富品牌矩阵，未来具备增长潜力
23年6月公司发布10年规划，【CERRUTI1881】重塑百年奢品；【KC】定位轻奢设计师品牌，延续英伦绅士及板球运动DNA，两大品牌设计、创意研发中心将在法国巴黎落地，品牌预计于2024秋冬亮相回归；丰富公司品牌矩阵，我们认为未来客群复购、渠道进阶、产品开发等方面复用性或比较大，开店及店效具备增长潜力。
私域流量激活社交属性，完善渠道精准覆盖客群
公司优质线下渠道覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，一二线直营为主，其他城市以加盟为主；积极布局线上渠道，与电商平台深度合作，进一步完善小红书、抖音等社交平台的KOL矩阵，提升品牌影响力；同时发展数字化新零售，通过微信号、VIP社群营销、小程序直播等将线下优质会员引流至线上，为客户提供更多的消费体验和更便捷的服务，并通过微信会员商城小程序达成线上线下联动，实现流量变现，提升品牌粘性及复购率。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量；伴随子品牌发力，多品牌完善，未来空间可期。我们预计公司2023-25年EPS分别为1.7/2.1/2.5元/股，PE分别为20/17/14x。
风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。
13564482982