原标题：服装企业的存货地雷，一半跌价的七匹狼(5.000, 0.03, 0.60%) 来源：CFW服装经理人
2020年开春，损失最惨重的大概是餐饮业，损失第二惨重的，也许是服装业。本来备好的春装，都用不到了。
那么，问题就来了，这些生产好了的服装，最后都怎么处理了呢？
一般有三种处理方式：一是打折降价处理；二是换标以低端品牌方式处理；三是退回生产厂商。
无论哪种方式，公司都会出现账面损失，通常会通过"存货跌价准备"项目来体现。
2月27日，七匹狼发布2019年年报计提减值准备的公告，其中绝大部分是存货跌价准备，高达3.24亿，差不多和3.47亿的净利润持平。
在上市公司所有报表项目中，存货是公开度最低的之一。主要原因是涉及太多商业机密，如果竞争对手通过财报了解到竞品的单价、成本情况，对于上市公司来说是巨大的损失。
但是反过来说，很多上市公司利用这个"特权"，在存货里玩起了猫腻，导致财务数据失真。
尤其是服装业，存货里的学问很大。
一、存货的构成和风险点
近年来的财报显示，七匹狼的存货跌价准备接近存货的一半，通常都保持在40%以上。动辄数亿的存货跌价准备里，都有些什么呢？计算标准又是怎样呢？
1、存货的构成
七匹狼的存货主要有八部分组成：原材料、在产品、库存商品、周转材料、在途物资、发出商品、委托代销商品、委托加工物资。
其中，占比最多的是库存商品和委托代销商品，合计金额差不多超过存货总额的90%。库存商品是本公司（直营店）整装待售的服装；委托代销商品则是委托其他单位（加盟店等）代销的服装。
这两部分产生的存货跌价准备，也占存货跌价准备总额的绝大部分。
公司财报显示，期末存货按成本与可变现净值孰低计价，存货期末可变现净值低于账面成本的，按差额计提存货跌价准备。
所谓成本与可变现净值孰低，意思是账面上的金额和市场上可以变现的价值，哪个更低，以哪个为准。
聪明的读者可能发现了，市场价可能是有猫腻的。
是的，服装的可变现净值很难确定，在彻底处变现之前，谁也难以评估它的价值。所以存货减值准备，也成了服装企业风险最大的地方。
二、七匹狼的退货条款
七匹狼官网显示，线上商城提供7天无理由退换货服务。
门店的退换货率也非常高。行业退换货率在30-50%左右。
方便的退换货，给了客户良好的购物体验，但反过来，对公司的管理带来了较大的成本。
三、代工模式
七匹狼的服装，是七匹狼生产的吗？
答案是否定的。
公司财报显示，除茄克类、外套类和休闲裤类的部分产品自制生产外，绝大多数产品是采用外部采购模式进行。
公司一年两季订货会，公司渠道终端参与订货。订货模式分为自主下单及买断下单，买断下单为经销商根据需求下单，公司给予一定比例的退换货，自主下单则为公司自行下单，通常集中在一些代销款及直营店货品。渠道部门汇总订单后由供应链中心负责组织生产。
仔细研究公司的经营模式，会发现两个要点：一是公司的大经销商其实是定制化生产的，也就是所谓的"贴牌"；二是公司的产品绝大多数是代工厂生产的，并非自产。
了解了公司的经营模式，就不难理解公司的存货跌价准备情况。
四、存货跌价准备的合理性
站在事务所的角度，七匹狼最大的审计风险是什么？
笔者认为是存货，因为2015年以来，几乎每年公司账面的存货跌价准备的金额和净利润持平，是影响公司盈利水平的重大因素。
然而，事务所出具的审计报告却对存货只字未提，认为收入确认才是最大的影响因素，其中提到了退换货的内容：事务所获取了公司物流系统中退换货的记录并进行检查，确认是否存在影响收入确认的重大异常退换货情况。
仅仅从物流系统中查一下退换货记录就行了？尚未销售的库存商品的价值，又是如何确定的呢？
有没有可能，公司利用巨额的存货跌价准备准备来调节利润呢？
数据来源：iFind，制图：诗与星空
我们看一下历年来存货跌价损失占营收的比例情况，2016年，存货跌价损失占营收比例最高，公司的净利润也创下了近四年内的最低点。
2016年恰好是公司"洗大澡"的一年，历年数据显示，2012年，七品狼拥有终端渠道4007家，2013年降至3502家。2016年报显示，公司关闭低效门店，整合销售渠道的动作依旧在进行。2012年七匹狼员工总数4373人，2016年年末仅有2495人，减少了差不多40%。
通常而言，退换货等各种原因引起的存货跌价，和营收高度相关。因此存货跌价损失的情况和营收应该比例相对稳定，但公司2013年以来，该比例从6%到10%不等，波动比较大。
从公司净利润情况看，公司的存货跌价损失的影响非常重大，甚至决定了利润的增长情况。
五、服装行业的核心指标：存货周转率
对于存货这个"黑箱"，投资者就没有看破的办法了吗？
那就需要存货周转率（或存货周转天数）这个指标了，存货周转率是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。
为了更形象的理解存货周转率，我们可以用360除以存货周转率，得出的数值叫做存货周转天数。
存货周转天数代表了存货从采购入库到销售完成的平均天数，这个指标最大的参考价值在于其变化情况。
如果一家企业的基本营业模式没有发生根本性的变化，那么企业的存货周转天数变化不会太大，一般是平滑曲线。
七匹狼的存货周转天数在2016年并不太正常，这也预示着公司的存货存在着风险。
数据来源：iFind，制图：诗与星空
六、另类风险：财务公司
根据央行的规定，符合条件的公司可以在央行备案开设财务公司。
所谓财务公司，就是集团性公司的内部银行，通过现代化的银企直连信息化技术，下属分子公司在财务公司开设分账户，所有收入支出资金由财务公司统筹。
这种资金管理模式可以方便的上划下拨资金，减少资金使用成本，提高资金使用效率。
但是，缺点也很明显：有利用财务公司进行利益输送的风险。
ST华信暴雷的时候，资金在财务公司被冻结；ST康美(2.820, 0.05, 1.81%)（维权）暴雷的时候，资金在财务公司不翼而飞。
A股上市公司中有不少集团企业拥有财务公司，比如两桶油，比如贵州茅台(1323.020, 11.02, 0.84%)。这些公司的财务公司分两大类，一类是隶属于上市公司所在集团的非上市部分，一类是隶属于上市公司。
隶属于上市公司的财务公司，属于"自己人"，资金并没有什么风险；但隶属于非上市部分的财务公司，就很难说了。
年报显示，七匹狼财务公司是上市公司的参股公司，持股35%。
上市公司和财务公司签署了资金相关的协议：财务公司为公司及其下属子公司提供包括存款、结算、票据、信贷以及财务公司可提供的经银监会批准的其他金融服务。公司及其下属子公司存入财务公司的存款每日余额不超过人民币15亿元，财务公司向公司及其下属子公司提供的综合授信额度不超过人民币15亿元。
从协议上看，一定程度上规避了大规模利益输送的风险，但是对于投资者来说，不如控股财务公司更加安全。
财务公司是"无本万利"的生意，以贵州茅台的财务公司为例，2018年仅利息收入就高达35亿元。
七匹狼的财务公司呢？
作为非上市部分很难看到其详细数据，但可以从利润表的投资收益看出端倪，财务公司经营成果非常有限。
年报显示，公司的资金并没有全部存在财务公司，大部分现金购买了理财，每年理财收益超过1亿元。
利润表中，来自联营企业的投资收益只有数百万元，公司旗下有十几家不控股的联营公司，整体盈利能力不高。
七、总结
服装行业的特殊性，导致存货存在着较大的风险。2020年的特殊情况，更给整个行业蒙上了一层阴影。
普通投资者很难拿到公司存货的一手材料，但可以通过存货周转率指标和往年进行对比，从而提前发现风险。
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