运动鞋服仍处于快速成长阶段，竞争格局持续优化。2019 年国内运动鞋服市场增速达17%（VS 全球运动鞋服市场7%的增速），规模达到459.5亿美元，且未来5 年仍然能保持CAGR9%-10%的速度成长。“龙头彼此对话”的竞争格局持续优化：2019 年CR5 达到72.8%（2018 年为69%），国内龙头安踏集团/李宁集团市占率分别达到16.4%/6.3%。申洲国际前4 大客户分别为耐克、阿迪达斯、优衣库和PUMA，2019 年四大客户贡献了申洲超过80%的收入体量。
龙头经营哲学之一：专注优势领域，以客户需求为导向。1）这样的战略意味着资源投入集中，效率更高，同时使得在研发、渠道管理端形成竞争壁垒更强；2）战略在聚焦的基础上跟随市场需求进行调整，才能在竞争中保持优势地位。申洲坚定做高端市场客户，利用研发投入打造高附加值产品，与优衣库共同研发功能性面料，与NIKE 共同研发针织鞋面等，并根据市场需求切入运动市场（2019 年运动类产品占比超过70%）安踏/李宁均聚焦于运动鞋服这一优势领域，并跟随市场，并各自演绎出集团化的运营模式。
龙头经营哲学之二：组织架构根据战略需要进行前瞻性调整。合理的管理架构能发挥全新的公司战略，带动管理效率的提升，我们认为龙头公司能够根据战略需要进行管理架构的前瞻性调整。申洲国际对海外生产基地的输出管理使其能够在4-5 年时间内建立海外工厂并进行一体化的生产。而对于品牌商安踏体育/李宁而言，重要的是建立起了集团作为零售平台的管理架构。安踏在收购FILA 的时期及2018 年收购Amer 后先后进行架构调整。
龙头经营哲学之三：重视员工培养，打造高执行力团队。安踏体育整个管理团队以CEO 丁总为核心，坚持以生意为导向，每个团队成员都有自己的考核指标，某种程度上来说，我们认为“狼性”文化已经渗透在安踏的团队精神中。申洲国际向来重视人才培养和员工福利，员工的稳定性较行业平均水平较高。公司近几年员工成本占收入比重超过20%；生产团队稳定，平均每月流动率水平从2012 年的6.68%下降至2019 年4%左右。
投资建议：我国运动鞋服行业空间广阔，竞争格局稳定（CR5 超过70%），我们认为当前体育鞋服行业仍处于高景气度的阶段。短期行业面临冲击，我们认为运动鞋服的龙头公司当下流水恢复程度优于行业平均水平，且从优质龙头的经营哲学来看，我们认为过往的积淀帮助优质龙头建立较强的竞争壁垒。维持推荐安踏体育、李宁、申洲国际。
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